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长沙湘雅附二医院星期日是否可以体检

2017-10-20 07:27:24    来源:【湘雅二院】    编辑:于晓敏

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本文作者中信宏观诸建芳团队,原文标题《【中信宏观】透过现象看本质:为何今年信贷总是超预期?——2017年8月金融数据点评》。

从单月看,新增10900亿贷款中,并无明显结构性变化。其中,按揭仍然保持在高位,新增4470亿,连续6个月达到4000亿以上的规模。

在目前整体房地产开发和销售进入下行通道的背景下,新增按揭并无下降趋势。市场普遍解读为放款时滞、审批放慢等,但我们认为,还有一点因素一直在支撑按揭。

今年年初以来,开发投资增速下降的幅度并不及预期,其中较大一部分原因在于三四线城市的量价齐升。根据我们前期实地调研的结果,刚需在支撑销量走高的同时,按揭在这些三四线城市的增长也十分强劲,因此我们认为这可能也是按揭居高不下的重要原因之一。

企业贷款方面,8月新增4838亿元,环比上涨约1300亿,其中短期贷款环比相近,仅为600亿元,但显著低于今年1-6月的均值,我们认为可能是近期企业短期流动资金较为充裕。中长期贷款连续三个月下降,8月仅新增3639亿元。我们认为主要原因在于3季度增长数据显示经济基本面有所回落,需求端(主要体现在固定资产投资项)稳中略降,较为直接的体现就是企业的资金需求有所回落。

为何今年信贷总是超预期?

如果对比去年和今年每月的新增信贷规模,就会发现仅有今年1月和3月的新增量没有超过同期,其余月份都明显高增,同时几乎均超市场预期。如果单从新增信贷的各分项来看,确实能够找到超预期的部分,但是更深层次的原因是什么?

我们认为有两个方面:

一个是“监管”因素,也可以理解为央行对于整体贷款规模的控制,这需要结合当前的货币供应情况和货币政策的执行情况。

此前央行对于年度新增贷款有总体规划,然而这两年却逐渐转向为月度规模管控。去年1月份2.51万亿的新增规模体现出银行早投放早受益的行为,但今年1月为2.03万亿,同比少增加5000亿,这也给后续月份的投放留有空间。虽然央行对按揭贷款的占比和增量存在管控,但是与去年同期按揭量占比较高相比,截至目前留给银行的额度相对充裕。

另外一个是“实体经济+银行风险偏好”因素。

之所以把这两者结合为一类,是因为两者相互影响同时相互作用。(商业)银行是典型的顺周期行业,当经济周期向上,实体企业经营状况良好,银行信贷渠道通顺,投放意愿也较为强烈,反之亦然。

今年上半年,经济增长超预期,需求端表现良好(基建稳定、制造业反弹、地产下行好于预期,同时叠加工业品价格持续高位)。央行公布的银行家调查也显示企业资金需求逐渐转好。

因此企业贷款的增长情况也比去年同期增长约4000亿。虽然上半年供给侧改革的力度仍然较大,对于上游煤炭钢铁等高杠杆行业造成一定影响,一般来说在这种情况下,商业银行会对风险较大的重点行业进行抽贷断贷的操作,以规避风险,但为了更好执行国家对于产能过剩行业信贷支持的相关政策,对相关企业仍然适度放宽了风险偏好,使得改革能够顺利进行。

之所以说今年贷款增量超市场预期的另一个方面就是按揭贷款持续高增,并未跟随开发投资和销售的回落节奏。这是因为后两者的降幅相应较小,同时三四线城市的销量成为重要支撑。

从上述逻辑出发,今年余下的月份新增信贷会如何变化?我们认为将会出现小幅回落。首先,宏观政策紧缩会给银行放贷带来压力。此前财政87号文进一步限制了地方债务风险,规范了地方政府购买服务的范围。这将一定程度上使商业银行对于地方融资平台和基建类相关贷款的风险偏好上升。

同时,国企去杠杆相关政策会进一步落实,也会给新增企业贷款带来影响;其次,M2增速一再下行,显示出金融去杠杆的严监管政策正对货币供应产生影响。表内贷款也会相应收缩,基本面下行的压力也会体现在企业贷款的增量上。

社融继续“开正门堵偏门”

8月新增社融1.48亿,环比增加约2600亿。表内贷款依旧为主要贡献,新增1.15万亿。从表外贷款的表现来看,基本延续了金融去杠杆政策实施以来的一贯结构特点。委托减少82亿,信托新增1143亿,未贴现承兑汇票新增242亿,总体仍然处在低位运行。

虽然无法观测到贷款需求从表外转表内的具体规模,但这种趋势的确存在。8月债市波动较为平稳,供给偏多,导致新增企业债券融资1063亿。股票融资653亿,持续平稳。

广义货币增速继续“下探”

在今年中旬开始对同业和表外业务监管趋严以来,M2出现明显下行,8月同比增速更是跌破9%至8.9%,显然与贷款的持续高增形成相反的局面。虽然去年同期基数和存款量(同比下降4200亿)会对M2的继续下行造成一定拖累,但更重要的是银行自身资产负债结构出现的变化。

今日银监会公布相关数据显示,截止今年8月,同业资产和同业负债同比继续负增长,分别较年初下降3.2万亿和1.4万亿。理财产品月同比增速为6.5%,较去年同期减少27个百分点。同时银行对同业债权同比也出现大幅下降。这都对M2造成负向影响。预计未来持续低增的局面将会持续,对经济的领先作用也会继续弱化。

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